東吳證券股份有限公司陳淑嫻,郭晶晶近期對(duì)恒力石化(600346)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績(jī)觸底反彈，第二成長(zhǎng)曲線空間廣闊》，本報(bào)告對(duì)恒力石化給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.8元。
恒力石化(600346)
(相關(guān)資料圖)
投資要點(diǎn)
事件：2023年4月27日，公司披露2022年度業(yè)績(jī)報(bào)告和2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2022年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2223.73億元，同比上升12%；歸母凈利潤(rùn)23.18億元，同比下降85%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.45億元，同比下降92%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.20億元，同比下降76%，環(huán)比上升127%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.84億元，同比下降86%，環(huán)比上升116%。
2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)，但利潤(rùn)承壓：公司各主要業(yè)務(wù)營(yíng)收同比上升：2022年煉化產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入1236.75億元，同比增長(zhǎng)18%；PTA營(yíng)業(yè)收入566.36億元，同比增長(zhǎng)18%；聚酯產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入291.36億元，同比增長(zhǎng)7%。但受行業(yè)周期性影響，毛利率表現(xiàn)不佳：2022年煉化毛利率15%（同比-8pct），PTA毛利率-6%（同比-9pct），聚酯毛利率9%（同比-10pct）。
2023年一季度價(jià)差環(huán)比有所改善：2022年Brent原油均價(jià)99美元/桶，2023年一季度原油價(jià)格有所下降，均價(jià)回落至82美元/桶左右。原油是公司煉化、PTA和新材料等產(chǎn)品的主要原材料，成本下降使得公司煉化、聚酯等板塊價(jià)差有所好轉(zhuǎn)，一季度公司利潤(rùn)表現(xiàn)環(huán)比改善。
“煉化-化工-聚酯-新材料”產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健，第二成長(zhǎng)曲線空間廣闊：公司業(yè)務(wù)覆蓋上游煉化、中游PTA生產(chǎn)和下游聚酯、新材料，同時(shí)繼續(xù)“完善上游、強(qiáng)化下游”。精細(xì)化工園一期、二期材料主要來源于上游煉廠、產(chǎn)品供給至下游光學(xué)聚酯薄膜、PET工程塑料、可降解塑料等新材料產(chǎn)業(yè)線?？递x新材料在汾湖和南通將打造80萬噸功能性聚酯薄膜、16億平方米鋰電隔膜項(xiàng)目。協(xié)同一體化將助力公司在未來3-5年內(nèi)完成第二成長(zhǎng)路線、提高公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于下游需求復(fù)蘇緩慢，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為79、129和160億元（此前2023-2024年為102和141億元），歸母凈利潤(rùn)增速分別為239%、64%和24%，EPS（攤?。┓謩e為1.12、1.83和2.28元/股，對(duì)應(yīng)2023年4月28日的收盤價(jià)，PE分別為14.14、8.62和6.93倍。我們看好公司大煉化項(xiàng)目化工品收率高，并依托于大煉化化工平臺(tái)發(fā)展化工新材料業(yè)務(wù)，平滑周期波動(dòng)性，持續(xù)貢獻(xiàn)收益，我們維持對(duì)恒力石化的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能加劇導(dǎo)致利潤(rùn)持續(xù)攤薄的風(fēng)險(xiǎn)；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)品利潤(rùn)修復(fù)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券金益騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利135.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.19。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒力石化（600346）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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