近日，中國(guó)春來(lái)發(fā)布截至2023年2月28日止六個(gè)月的中期業(yè)績(jī)公告，期內(nèi)收入同比增長(zhǎng)14.2%至7.49億元，利潤(rùn)同比上漲32%至3.31億元，交出了亮眼的成績(jī)單。
探究中國(guó)春來(lái)業(yè)績(jī)上漲的原因，關(guān)鍵在于擴(kuò)大招生。而招生規(guī)模很大程度上取決于學(xué)校的容量，因此穩(wěn)健的擴(kuò)張步調(diào)對(duì)公司而言至關(guān)重要。擴(kuò)張過程中，中國(guó)春來(lái)如何做好風(fēng)險(xiǎn)管控？未來(lái)，公司又準(zhǔn)備走出一條怎樣的擴(kuò)張之路？
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業(yè)績(jī)股價(jià)雙上揚(yáng)，跑出逆市行情
2023財(cái)年上半年，中國(guó)春來(lái)保持了高增長(zhǎng)的狀態(tài)。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入7.49億元，同比增長(zhǎng)14.2%。其中，營(yíng)收主力軍商丘學(xué)院收入同比增加4.3%至2億元，商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院的收入同比增加14.9%至1.36億元，荊州學(xué)院收入同比增加21.9%至1.17億元，均保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。而安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區(qū)收入同比大增102.4%至6600萬(wàn)元，健康學(xué)院的收入同比增加175.4%至2620萬(wàn)元，帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2023財(cái)年上半年，集團(tuán)的學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)收入分別實(shí)現(xiàn)6.79億元、6930.5萬(wàn)元，同比分別增加14.2%及13.9%。
利潤(rùn)方面，公司期內(nèi)錄得3.31億元利潤(rùn)，同比上漲32%，毛利為4.71億元，同比增加14.9%，毛利率為62.9%，同比有所上升。
亮眼的業(yè)績(jī)切實(shí)反映在了股價(jià)上。2022年公司股價(jià)從1.85港元/股漲至3.47港元/股，漲幅高達(dá)85.88%。今年上漲行情依舊在持續(xù)，前四個(gè)月公司股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到36.43%，截至2023年4月28日，中國(guó)春來(lái)的股價(jià)為4.73港元/股，總市值為56.76億港元。
業(yè)績(jī)股價(jià)雙雙上漲，在市場(chǎng)對(duì)教育多持悲觀態(tài)度的環(huán)境下，為何中國(guó)春來(lái)能跑出逆市行情？招生規(guī)模擴(kuò)大是重要原因。報(bào)告期內(nèi)，安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區(qū)和健康學(xué)院的在校人數(shù)增長(zhǎng)亮眼，同比分別增加100.7%和176.8%。截至2023年2月28日，中國(guó)春來(lái)旗下在校生總數(shù)為10.39萬(wàn)人，而上年同期為9.8萬(wàn)人，同比增加5.6%。2022/2023學(xué)年，集團(tuán)旗下五所提供本科課程的院?？?cè)雽W(xué)率為96.7%。對(duì)比來(lái)看，中國(guó)春來(lái)招生規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在校生總數(shù)已經(jīng)突破十萬(wàn)人，同行業(yè)中表現(xiàn)十分亮眼。
而學(xué)生數(shù)量很大程度上取決于校區(qū)容量，截至目前，中國(guó)春來(lái)旗下學(xué)校數(shù)量已經(jīng)增至6所大學(xué)、8個(gè)校區(qū)，形成了較為優(yōu)質(zhì)的應(yīng)用型本科學(xué)校群。擴(kuò)張期間，中國(guó)春來(lái)是如何做好風(fēng)險(xiǎn)把控的？
擴(kuò)張期的平衡能力
擴(kuò)張期間，中國(guó)春來(lái)主要從兩個(gè)方向著手。內(nèi)生方面，通過擴(kuò)建校區(qū)和擴(kuò)大原校區(qū)容量拉動(dòng)學(xué)生數(shù)量增長(zhǎng)，此前，中國(guó)春來(lái)旗下的湖北健康學(xué)院和安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區(qū)兩個(gè)新校區(qū)已經(jīng)正式投入使用，在校人數(shù)正在快速增長(zhǎng)。公司透露，安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區(qū)以及荊州學(xué)院還在持續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施容量將分別擴(kuò)大至2.5萬(wàn)人、2萬(wàn)人。
外延方面，中國(guó)春來(lái)主要通過收并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，形成優(yōu)質(zhì)學(xué)校集群，迸發(fā)規(guī)模效應(yīng)。比如2021年5月，公司完成收購(gòu)荊州學(xué)院的舉辦者權(quán)益，2021財(cái)年荊州學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)后首次并表，就貢獻(xiàn)了10759名在校生和2.47億元的收入。此外，中國(guó)春來(lái)已經(jīng)全額支付收購(gòu)天平學(xué)院舉辦者權(quán)利的8億元，并斥資1.8億元收購(gòu)了南京高職園一塊土地的50年使用權(quán)，用以建設(shè)天平學(xué)院高淳校區(qū)。目前天平學(xué)院的轉(zhuǎn)設(shè)流程正在推進(jìn)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)設(shè)完成并表會(huì)給公司帶來(lái)可觀的學(xué)生數(shù)量和收入，中國(guó)春來(lái)的發(fā)展還將提速。
在民辦教育行業(yè)，院校數(shù)量和招生規(guī)模很大程度上就決定了企業(yè)的業(yè)績(jī)，因此重資產(chǎn)是民辦高校一以貫之的特點(diǎn)，中國(guó)春來(lái)作為活躍在一線的院校運(yùn)營(yíng)者，自然也不會(huì)例外。但重資產(chǎn)模式會(huì)給企業(yè)的資金面帶來(lái)更多挑戰(zhàn)，一些企業(yè)甚至因?yàn)闊o(wú)法做好財(cái)務(wù)上的平衡而“倒在黎明前”。擴(kuò)張期間，中國(guó)春來(lái)是如何做好財(cái)務(wù)平衡的？
去年，中國(guó)春來(lái)CFO盛一名剛剛?cè)脒x富途、《巴倫周刊》中文版、國(guó)際注會(huì)公會(huì)聯(lián)合發(fā)布的“港美上市中國(guó)公司CFO精英100”，在接受媒體采訪時(shí)，他透露了中國(guó)春來(lái)在擴(kuò)張期做好財(cái)務(wù)平衡的要點(diǎn)。一是重視現(xiàn)金流的管理，截至2022年年末，公司的現(xiàn)金結(jié)余尚有6.3億元，還未使用的各類金融機(jī)構(gòu)的授信額度約21億元，二者疊加是集團(tuán)有息負(fù)債的1.14倍，可以充分覆蓋負(fù)債。而且上年年末，中國(guó)春來(lái)還宣布擬進(jìn)行上市以來(lái)的首次派息，半年報(bào)顯示已經(jīng)有2902.4萬(wàn)元在2023年2月6日的股東會(huì)議上獲得批準(zhǔn)，由此進(jìn)一步證明中國(guó)春來(lái)現(xiàn)金端的余裕。
截至2023年2月28日，中國(guó)春來(lái)的流動(dòng)比率為0.45，去年同期是0.39。資產(chǎn)負(fù)債比率為68.3%，和2022年8月31日的91.4%相比減少23.1個(gè)百分點(diǎn)。公司稱，這是由于償還若干計(jì)息銀行貸款減少及權(quán)益增加所致?？梢钥闯?，公司短期內(nèi)的償債壓力并不大，目前現(xiàn)金也可以充分滿足公司的正常營(yíng)運(yùn)需求，資金面狀況良好。
二是拓寬金融合作機(jī)構(gòu)，豐富融資渠道。財(cái)報(bào)顯示，2023年3月11日，商丘學(xué)院與中國(guó)工商銀行股份有限公司商丘新建路分行就本金不超過6000萬(wàn)元的定期貸款融資訂立貸款協(xié)議。根據(jù)中國(guó)春來(lái)此前的公告，2022年12月27日，河南商丘春來(lái)教育集團(tuán)獲中原銀行股份有限公司商丘分行提供最多9000萬(wàn)元定期貸款融資。2021年6月，長(zhǎng)江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院（現(xiàn)荊州學(xué)院）獲中國(guó)光大銀行提供的9000萬(wàn)元定期貸款融資。綜合這些貸款融資事件來(lái)看，包括商業(yè)銀行在內(nèi)，中國(guó)春來(lái)的合作伙伴已經(jīng)拓展至股份制銀行、國(guó)有銀行、境外金融機(jī)構(gòu)，并取得了實(shí)際的合作成果。
三是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低融資成本。融資渠道多元化帶來(lái)了更多可選擇的合作模式，除了商業(yè)貸款，中國(guó)春來(lái)也在嘗試融資租賃、基金貸款、長(zhǎng)期并購(gòu)貸款等，意圖將融資成本降下來(lái)。截至2023年2月28日止六個(gè)月，中國(guó)春來(lái)的融資成本為6138.4萬(wàn)元，和上年同期的6649萬(wàn)元相比減少7.7%。期內(nèi)，有關(guān)銀行借款和非銀行機(jī)構(gòu)借款的利息開支同比都實(shí)現(xiàn)了下降。盛一名在采訪中稱：“2022財(cái)年，中國(guó)春來(lái)的平均融資成本較上市之初已經(jīng)下降了3%-4%，每年能省下幾千萬(wàn)元的利息費(fèi)用。產(chǎn)品種類豐富之后，既能做到企業(yè)資金短中長(zhǎng)期的有效配置，又能有效降低融資成本?！?/p>
2023財(cái)年上半年，中國(guó)春來(lái)的現(xiàn)金及金融機(jī)構(gòu)授信額度尚能覆蓋有息負(fù)債，現(xiàn)金流處在健康的狀態(tài)，短期償債壓力也不大。與此同時(shí)，公司還在不斷豐富融資渠道，探索合作的更多可能性，期內(nèi)集團(tuán)的融資成本同比下降，各項(xiàng)利息費(fèi)用同比減少，正是這一舉措取得成效的例證。公司在財(cái)報(bào)中稱，通過綜合利用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金、外部借款、全球發(fā)售所得款項(xiàng)及不時(shí)從資本市場(chǎng)籌集的其他資金，可以滿足其流動(dòng)性需求。有良好的財(cái)務(wù)盤面支援，中國(guó)春來(lái)未來(lái)的擴(kuò)張之路自然會(huì)走得更加有底氣。
擴(kuò)張路上的健行者
2022/2023學(xué)年，中國(guó)春來(lái)的專升本專業(yè)招生學(xué)額同比增加89%至9534人，本科招生學(xué)額增幅預(yù)計(jì)最高將達(dá)到170%，帶來(lái)盈利可能性的同時(shí)，也在要求公司有足夠的容量和設(shè)施承載。半年報(bào)顯示，截至2023年2月28日止六個(gè)月，中國(guó)春來(lái)購(gòu)置物業(yè)、廠房及設(shè)備約1.69億元，同比增長(zhǎng)51%，主要用來(lái)建設(shè)及改進(jìn)校園基礎(chǔ)設(shè)施。同時(shí)，公司尚未取得正式業(yè)權(quán)證書的樓宇賬面價(jià)值還有12.67億元，由此推測(cè)，一段時(shí)期內(nèi)中國(guó)春來(lái)繼續(xù)擴(kuò)張幾乎是確定的，財(cái)報(bào)“未來(lái)發(fā)展”一欄，公司也稱計(jì)劃獲取更多土地使用權(quán)并建造新的教育及生活設(shè)施，預(yù)計(jì)增加學(xué)院容量以實(shí)現(xiàn)招生增長(zhǎng)。
為了走好擴(kuò)張之路，中國(guó)春來(lái)正在三個(gè)方面持續(xù)發(fā)力：
一是圍繞主業(yè)持續(xù)融資，鞏固公司的基本面。從近期集團(tuán)公布的貸款融資事件看，資金多用于補(bǔ)充日常運(yùn)營(yíng)需要，包括購(gòu)買學(xué)校所需設(shè)備和資源等。同時(shí)，中國(guó)春來(lái)的擴(kuò)容擴(kuò)建計(jì)劃也在持續(xù)進(jìn)行，公司表示，未來(lái)2-3年將進(jìn)一步擴(kuò)充下屬學(xué)校的容納能力，在校生人數(shù)預(yù)計(jì)將突破12萬(wàn)人。隨著天平學(xué)院高淳校區(qū)啟用，集團(tuán)在校生規(guī)模更是有望突破13萬(wàn)人。由此看出，中國(guó)春來(lái)目前主要還是將資金用于民辦教育主業(yè)，并未有跨界投資的動(dòng)向。而圍繞主業(yè)持續(xù)融資，有助于保證業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，不斷加強(qiáng)公司的基礎(chǔ)實(shí)力，為擴(kuò)張?zhí)峁┧仨毜幕A(chǔ)資源。
二是選擇優(yōu)質(zhì)的教育標(biāo)的收購(gòu)，形成新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)透露，中國(guó)春來(lái)在持續(xù)關(guān)注一些海外的優(yōu)質(zhì)辦學(xué)資源，將優(yōu)先考慮周邊英語(yǔ)系國(guó)家，譬如新加坡。對(duì)于集團(tuán)選擇標(biāo)的時(shí)參考的維度，盛一名表示，一方面會(huì)評(píng)估標(biāo)的學(xué)校的辦學(xué)層次、辦學(xué)規(guī)模、辦學(xué)地域。以新加坡的學(xué)校為例，它同時(shí)符合教育部的涉外監(jiān)管白名單，能夠?qū)崿F(xiàn)學(xué)歷互認(rèn)，是集團(tuán)重點(diǎn)考慮并購(gòu)的對(duì)象。另一方面會(huì)思考收購(gòu)方式以及收購(gòu)之后的潛在協(xié)同效益，還有并購(gòu)之后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。
三是平衡好負(fù)債和現(xiàn)金之間的矛盾，擴(kuò)張必然會(huì)帶來(lái)負(fù)債，控制好現(xiàn)金端的壓力對(duì)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)而言是第一要義。在資金層面，中國(guó)春來(lái)時(shí)刻都有監(jiān)控，包括賬面的現(xiàn)金結(jié)余、內(nèi)外部融資手段、各類金融機(jī)構(gòu)給予中國(guó)春來(lái)的金融授信。對(duì)于負(fù)債，公司的觀點(diǎn)是“負(fù)債是一種手段而非目的”。盛一名指出，截至目前，公司所有負(fù)債都圍繞著主業(yè)展開，例如教學(xué)設(shè)施采購(gòu)、校園基建、校園并購(gòu)等等，對(duì)于其他行業(yè)的投資并購(gòu)，中國(guó)春來(lái)涉獵不多，顯得較為謹(jǐn)慎。除了監(jiān)控，用適量的債務(wù)撬動(dòng)業(yè)績(jī)的跨越式增長(zhǎng)，也是為了保持長(zhǎng)期正向的現(xiàn)金流，最終目的是更好地回饋投資人。
整體來(lái)看，中國(guó)春來(lái)的擴(kuò)張可謂是碩果累累，雖然速度較快，但并不激進(jìn)。高速擴(kuò)張期中，集團(tuán)一直在努力管控風(fēng)險(xiǎn)，深研財(cái)務(wù)平衡的藝術(shù)。未來(lái)，公司也會(huì)繼續(xù)在擴(kuò)張路上謹(jǐn)慎行走，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債盤面，實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)健地?cái)U(kuò)張。
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